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一、市場回顧

1.宏觀基本面

2025年第二季度，我國經(jīng)濟(jì)延續(xù)“穩(wěn)中有進(jìn)”態(tài)勢，內(nèi)需整體修復(fù)改善，但結(jié)構(gòu)性特征依然顯著。生產(chǎn)端維持?jǐn)U張，6月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI分別回升至49.7%和50.5%，反映企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)整體趨穩(wěn)；“以舊換新”政策顯效，耐用品與服務(wù)類消費(fèi)活躍，成為提振內(nèi)需與吸納就業(yè)的重要支撐；投資方面，1-5月固定資產(chǎn)投資同比增長3.7%，基建投資保持兩位數(shù)增速并發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用，而制造業(yè)與房地產(chǎn)投資明顯回落，企業(yè)擴(kuò)張意愿趨于謹(jǐn)慎；外需仍具韌性，出口量穩(wěn)價(jià)弱，貿(mào)易順差維持千億美元高位；物價(jià)方面，2025年4月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，5月CPI同比下降0.1%，PPI同比下降3.3%，價(jià)格水平持續(xù)低位運(yùn)行，通縮壓力未見明顯緩解；政策層面，財(cái)政與貨幣協(xié)同發(fā)力，二季度財(cái)政政策更加積極，專項(xiàng)債與特別國債發(fā)行加快；貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤扇∠?，央行?月實(shí)施降準(zhǔn)降息，7天OMO利率降低10BP至1.4%，6月通過買斷式逆回購釋放呵護(hù)流動(dòng)性信號，同時(shí)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具支持科技創(chuàng)新、民生領(lǐng)域與資本市場，二季度資金環(huán)境寬松程度明顯好于一季度；房地產(chǎn)政策聚焦“穩(wěn)信心、防風(fēng)險(xiǎn)”，推動(dòng)市場向“量穩(wěn)價(jià)穩(wěn)”發(fā)展，持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

2. 市場表現(xiàn)

（1）債券市場

2025年二季度債券收益率整體呈現(xiàn)“先下后上再下”的震蕩走勢，利率債收益率中樞下移。4月初，特朗普宣布對全球加征對等關(guān)稅，疊加國內(nèi)物價(jià)與信貸數(shù)據(jù)走弱，10年國債收益率下探至1.61%。5月初央行宣布降準(zhǔn)降息，市場對貨幣寬松預(yù)期強(qiáng)化，資金面轉(zhuǎn)松，短端收益率下行明顯；但隨著中美暫緩加稅、市場情緒改善及股市反彈，10年國債收益率一度回升至1.72%；6月，央行開展買斷式逆回購操作，呵護(hù)信號明確，收益率再次回落，10年國債收于1.65%，較一季度末下行16.6bp。信用債方面，收益率大幅下行，期限利差與信用利差均快速壓縮。轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)強(qiáng)勢，權(quán)益市場中小盤風(fēng)格占優(yōu)，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.77%。

二、市場展望

（1）債券市場展望

展望三季度，基本面與政策面對債市仍偏有利。預(yù)計(jì)GDP增速仍維持在5%以上、通脹低位、貨幣政策具備一定操作空間，資金面有望維持寬松。但仍需警惕三方面風(fēng)險(xiǎn)：一是債市擁擠度增高，杠桿率和平均久期水平提升較快；二是信用利差壓縮至低位，若短端利率無法進(jìn)一步向下突破，則進(jìn)一步壓縮空間有限；三是股債”蹺蹺板”效應(yīng)會(huì)加大市場擾動(dòng)。

操作思路上：長端利率債方面維持波段操作為主，短端高等級資產(chǎn)性價(jià)比較高，積極配置3年以內(nèi)中高等級信用債資產(chǎn)，兼顧票息與流動(dòng)性。久期操作上仍需靈活操作以應(yīng)對市場波動(dòng)。

三、風(fēng)險(xiǎn)提示

市場風(fēng)險(xiǎn)方面，需重點(diǎn)關(guān)注三季度潛在的政策變化節(jié)奏、經(jīng)濟(jì)反彈強(qiáng)度及海外不確定性。若流動(dòng)性預(yù)期調(diào)整、財(cái)政發(fā)力不及預(yù)期或外部因素?cái)_動(dòng)重現(xiàn)，可能觸發(fā)市場階段性回撤。在當(dāng)前杠桿水平較高、資產(chǎn)價(jià)格高位運(yùn)行的背景下，需格外關(guān)注市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)方面，報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品運(yùn)行平穩(wěn)，未發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，我們將繼續(xù)慎重甄別相關(guān)信用主體，加強(qiáng)投后管理。

本組合主要投資于高等級、流動(dòng)性較佳的資產(chǎn)，本產(chǎn)品投資資產(chǎn)目前尚未出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)情況。

公司制訂了《中郵理財(cái)關(guān)聯(lián)交易管理辦法》，按照依法合規(guī)、誠實(shí)信用、公平公允的原則規(guī)范開展關(guān)聯(lián)交易，充分保護(hù)投資者合法權(quán)益。

1.中國郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司為我公司關(guān)聯(lián)方，同時(shí)為本產(chǎn)品托管人和代理銷售機(jī)構(gòu)，委托中國郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司代理銷售和托管理財(cái)產(chǎn)品事項(xiàng)屬于關(guān)聯(lián)交易，我公司按照商業(yè)原則，以不優(yōu)于對非關(guān)聯(lián)方同類交易的條件進(jìn)行，并按照產(chǎn)品說明書約定支付相關(guān)費(fèi)用，具體詳見產(chǎn)品說明書。報(bào)告期內(nèi)，向其應(yīng)支付托管費(fèi)為148.29萬元，恒利·鴻運(yùn)日開1號A向其應(yīng)支付銷售手續(xù)費(fèi)為971.24萬元。

2.投資端的關(guān)聯(lián)交易主要包括投資本公司或托管機(jī)構(gòu)的主要股東、實(shí)際控制人、最終受益人、托管機(jī)構(gòu)、同一股東或者托管機(jī)構(gòu)控股的機(jī)構(gòu)，或者與本公司或托管機(jī)構(gòu)有重大利害關(guān)系的機(jī)構(gòu)，以及銀保監(jiān)會(huì)關(guān)于關(guān)聯(lián)交易管理相關(guān)規(guī)定中涉及的其他關(guān)聯(lián)方發(fā)行或承銷的證券、發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，或者從事其他關(guān)聯(lián)交易，產(chǎn)品管理人將按照商業(yè)原則，以不優(yōu)于對非關(guān)聯(lián)方同類交易的條件進(jìn)行。

無。

根據(jù)中國郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司與我司簽署的《中郵理財(cái)理財(cái)產(chǎn)品托管操作協(xié)議》（編號：【2024-01號】），中國郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司對中郵理財(cái)恒利·鴻運(yùn)日開1號人民幣理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)下的理財(cái)資產(chǎn)進(jìn)行了托管。

報(bào)告期內(nèi)中國郵政儲(chǔ)蓄銀行股份有限公司在對本理財(cái)產(chǎn)品項(xiàng)下的理財(cái)資產(chǎn)托管過程中，嚴(yán)格遵守《中華人民共和國商業(yè)銀行法》等國家法律法規(guī)及其他相關(guān)規(guī)定，誠實(shí)信用、勤勉盡責(zé)地履行了托管人職責(zé)，不存在任何違反法律法規(guī)、理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)文件及托管合同及損害理財(cái)投資者利益的行為。

無。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

我司保留對以上所有文字說明的最終解釋權(quán)。

理財(cái)產(chǎn)品過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，不等于理財(cái)產(chǎn)品實(shí)際收益，投資須謹(jǐn)慎。

本產(chǎn)品無預(yù)期收益率，產(chǎn)品凈值隨所投資資產(chǎn)的估值變動(dòng)，產(chǎn)品申購、贖回、清算以產(chǎn)品凈值為計(jì)算基礎(chǔ)，客戶所能獲得的最終收益以實(shí)際支付的為準(zhǔn)。

我公司將恪守勤勉盡責(zé)的原則，合理配置資產(chǎn)組合，為客戶提供專業(yè)化的理財(cái)服務(wù)?？蛻魬?yīng)密切關(guān)注郵儲(chǔ)銀行官網(wǎng)與本產(chǎn)品有關(guān)的信息披露，以免造成不必要的損失。